根據五部委在2014年聯(lián)合印發(fā)的《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》（銀發(fā)[2014]127號文）的規(guī)定，同業(yè)業(yè)務是指“中華人民共和國境內依法設立的金融機構之間開展的以投融資為核心的各項業(yè)務，主要業(yè)務類型包括：同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務和同業(yè)投資業(yè)務”。各種業(yè)務的定義如下表所示：

2017年以來同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管政策進行梳理解讀：

一、銀監(jiān)會監(jiān)管政策梳理

2017年以來，監(jiān)管部門對同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管思路依然是去杠桿、去通道、防風險，其目的是縮短融資鏈條、鼓勵資金脫虛向實。對此，銀監(jiān)會在2017年下發(fā)的7份監(jiān)管文件中均對同業(yè)業(yè)務有相應的要求和約束，7個監(jiān)管文件分別為《關于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項治理工作的通知》 (銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕 45 號 ）、《關于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉套利、關聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦〔2017〕46 號）、《關于開展銀行業(yè)“不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕53 號）、《關于提升銀行業(yè)服務實體經濟質效的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕4號）、《關于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕5號）、《中國銀監(jiān)會關于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕6號）、《中國銀監(jiān)會關于切實彌補監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕7 號）。

7個監(jiān)管文件對同業(yè)業(yè)務的要求如下表：

總體而言，上述46號文、53號文、7號文均對同業(yè)業(yè)務提出了針對性的監(jiān)管要求，46號文和53號文部分內容有重疊，但側重點不同，53號文強調創(chuàng)新業(yè)務應當與完備的制度建設相匹配，并首次提出將商業(yè)銀行同業(yè)存單計入同業(yè)負債余額，考察其是否超過負債總額的三分之一。46號文則是厘定了同業(yè)監(jiān)管套利、空轉套利行為，包括利用同業(yè)業(yè)務規(guī)避監(jiān)管，同業(yè)資金空轉等行為。7號文提出整治同業(yè)業(yè)務，加強交叉金融業(yè)務管控，要求新開展的同業(yè)投資業(yè)務不得進行多層嵌套，要根據基礎資產性質，準確計量風險，足額計提資本和撥備。

二、證監(jiān)會監(jiān)管政策梳理

在銀監(jiān)會密集發(fā)文的同時，證監(jiān)會并沒有閑著，3月7日，證監(jiān)會向公募基金管理人和托管人下發(fā)《機構監(jiān)管情況通報》，明確了委外定制基金監(jiān)管新規(guī)，文件要求，若新發(fā)行的基金單一投資者持有份額超過50%，應采用封閉式運作或定期開放運作，其中，定期開放周期不得低于3個月，同時，單一持有份額超50%的新基金需采用發(fā)起式基金形式，并在基金合同、招募等文件中進行披露，不得向個人投資者公開發(fā)售。同時，要求基金管理人在基金注冊申請材料中承諾，擁有完全、獨立的投資決策權，不受特定投資者的影響。

所謂委外定制業(yè)務是指銀行、保險等機構將自營資金或理財資金委托給基金投資的模式，由于基金公司接受特定機構投資者申購，導致單一投資者持有份額較為集中，在基金投資決策過程中影響較大，基金公司管理基金獨立性受到影響，逐漸淪為“通道”角色。（關于委外業(yè)務的詳細內容請點擊閱讀《一圖看懂委外、嵌套和明股實債》）

新規(guī)規(guī)定委外定制基金單一持有人占比超過50%需要采取發(fā)起式基金模式，所謂發(fā)起式，即基金公司要使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員和基金經理等人員的資金認購基金，且金額不少于1000萬元，持有期限不少于3年。這一要求的目的在于提高基金公司主動管理能力，逐漸去通道化，當然，這樣規(guī)定的后果必然導致該業(yè)務萎縮。

緊接著，證監(jiān)會在5月19日召開的新聞發(fā)布會上，首次提到禁止通道業(yè)務，要求證券基金經營機構從事資管業(yè)務應堅持資管業(yè)務本源，謹慎勤勉履行管理職責，不得從事讓渡管理責任的通道業(yè)務，要求證券、基金公司作為資產管理人，要切實履行投資管理及合規(guī)風控的主體責任。筆者曾在《圖文詳解商業(yè)銀行非標業(yè)務及其監(jiān)管》、《圖文詳解同業(yè)類信貸業(yè)務交易結構及監(jiān)管政策》等文章中探討過，當下證券、基金公司參與同業(yè)業(yè)務大多是以通道的角色參與，按照銀行的投資指令進行投資，并非主動管理型產品，此次證監(jiān)會首提禁止通道業(yè)務，一方面是為了規(guī)范證券、基金公司回歸資產管理業(yè)務的本源，履行好主動管理的義務，另一方面也是對銀行通過證券、基金通道向企業(yè)提供融資等規(guī)避監(jiān)管套利、拉長融資鏈條的行為進行約束。

三、保監(jiān)會監(jiān)管政策梳理

保監(jiān)會近期對同業(yè)業(yè)務的規(guī)范要追溯到2016年6月1日下發(fā)的《關于清理規(guī)范保險資產管理公司通道類業(yè)務有關事項的通知》（保監(jiān)資金〔2016〕98號），該通知將通道業(yè)務定義為“資金來源與投資標的均由商業(yè)銀行等機構確定，保險資產管理公司通過設立資產管理計劃等形式接受商業(yè)銀行等機構的委托，按照其意愿開展銀行協(xié)議存款等投資，且在其委托合同中明確保險資產管理公司不承擔主動管理職責，投資風險由委托人承擔的各類業(yè)務”。其業(yè)務模式如下圖所示：

上圖交易結構中，保險資產管理公司充當通道角色，其作用是幫助銀行A將將同業(yè)存款變身為一般存款，虛增存款業(yè)務規(guī)模。在通道選擇上，由于協(xié)議存款只能來自郵政儲蓄銀行、保險公司、社?；鸬龋磐?、券商資管等通道資金只能算同業(yè)存款，所以通道基本選擇保險資管。

實務中，銀行用同業(yè)資金委托證券公司設立定向資產管理計劃，投資于保險資管機構設立的保險資產管理計劃，并持有到期，保險資管計劃再把資金以協(xié)議存款形式存入需資行，成為一般性存款。

98號文要求各保險資管公司全面自查、清理規(guī)范通道業(yè)務，包括投資風險、信用風險、操作風險、道德風險等，清理期間暫停新辦業(yè)務。這是去通道監(jiān)管思路在保險領域的傳導。

2017年4月23日，保監(jiān)會下發(fā)《關于進一步加強保險業(yè)風險防控工作的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕35號）,明確指出了當前保險業(yè)風險較為突出的九個重點領域，并對保險公司提出了10個方面的風險防控措施要求，其中資金運用風險防控方面與同業(yè)業(yè)務相關，要求不得通過投資多層嵌套金融產品等手段隱匿或轉移資金去向，不得通過“抽屜協(xié)議”“陰陽合同”等形式繞開監(jiān)管要求，不得通過各類資金運用形式變相向股東或關聯(lián)方輸送利益。這與銀監(jiān)會、證監(jiān)會的監(jiān)管思路是一脈相承的。

2016年同業(yè)業(yè)務政策梳理與解讀：

所謂“類信貸”的實質就是信貸業(yè)務，目的都是向自己客戶融資。只是通過增加“通道”和各種“即期賣斷——遠期回購”抽屜協(xié)議騰挪信貸資產，將表內信貸資產轉移至表外，讓信貸資產“失蹤”?！巴ǖ馈边€將銀行和企業(yè)之間的融資行為被掩蓋為銀行與金融同業(yè)之間的金融資產投資關系，不占用信貸規(guī)模，降低了風險資產規(guī)模，又能夠繞開信貸規(guī)模和投向的約束。這種借助“通道”嵌套一層或多層資管計劃、信托計劃的交易安排，容易造成不同金融主體風險的交叉?zhèn)魅荆l(fā)所謂的“交叉金融風險”，還容易讓監(jiān)管統(tǒng)計數據失真，誤導各種金融、貨幣政策的制定和實施，因此在監(jiān)管部門眼中基本屬于違規(guī)行為。對此，監(jiān)管部門已經或者正在采取相應的監(jiān)管措施進行遏制，但由于目前分業(yè)監(jiān)管的體制，導致該類業(yè)務監(jiān)管空白點較多，無法徹底禁止（當然這是后話，現(xiàn)有監(jiān)管體制弊端等問題暫時按下不表）。在這里，我僅對近年來與該類業(yè)務相關的主要監(jiān)管政策進行梳理，經梳理后發(fā)現(xiàn)監(jiān)管的思路大致可以總結為：控規(guī)模、去通道、實施穿透管理、縮短金融鏈條。

早在2009年，針對當時銀信合作業(yè)務出現(xiàn)明顯的“通道業(yè)務”特征，如信托公司怠于管理銀行指定項目、銀信理財資金受讓本行信貸資產，信貸資產非真實轉讓等亂象，銀監(jiān)會就發(fā)布了《關于進一步規(guī)范銀信合作有關事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕111號），明確提出了信托公司“自主管理”的概念，即：信托公司作為受托人, 在信托資產管理中擁有主導地位, 承擔產品設計、項目篩選、投資決策及實施等實質管理和決策職責。規(guī)定信托公司不得將盡職調查職責委托給其他機構，信托計劃不得投資于理財產品發(fā)行銀行自身的信貸資產或票據資產。

2010年，針對融資類銀信合作業(yè)務規(guī)模激增，交易模式復雜，導致風險積聚的局面，銀監(jiān)會又發(fā)布了《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕72號），從設置嚴格的監(jiān)管指標入手，對融資類銀信合作業(yè)務加以規(guī)范。規(guī)定：對信托公司而言，融資類銀信理財合作業(yè)務實行余額比例管理，即融資類業(yè)務余額占銀信理財合作業(yè)務余額的比例不得高于30％；對銀行而言，針對存量銀信理財業(yè)務應嚴格按照要求將表外資產在今、明兩年（2010、2011）轉入表內，并按照150％的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計提資本。

2011年，銀監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕7號），該通知是72號的補充、細化，旨在督促信托公司、銀行進一步做好融資類銀信壓降工作。主要規(guī)定有兩點：一是對商業(yè)銀行未轉入表內的銀信合作信托貸款, 各信托公司應當按照10.5% 的比例計提風險資本；二是信托公司信托賠償準備金低于銀信合作不良信托貸款余額150% 或低于銀信合作信托貸款余額2.5%的, 信托公司不得分紅, 直至上述指標達到標準。

2013年，針對非標橫行、通道泛濫、影子銀行風險問題突出的局面，先是銀監(jiān)會于年初發(fā)布了《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕8號），該文件對理財資金投資“非標準化債權資產 ”進行了規(guī)范，規(guī)定商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35％與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4％之間孰低者為上限。之后在年底，國務院辦公廳發(fā)布了《國務院辦公廳關于加強影子銀行監(jiān)管有關問題的通知》（國辦發(fā)[2013]107號），旨在有效防范影子銀行風險，107號文首次對通道業(yè)務提出了總體監(jiān)管要求，金融機構之間的交叉產品與合作各方，需以合同形式明確風險承擔主體與通道功能主體，以免責任推諉。規(guī)定“規(guī)范金融交叉產品和業(yè)務合作行為。金融機構之間的交叉產品和合作業(yè)務，都必須以合同形式明確風險承擔主體和通道功能主體，并由風險承擔主體的行業(yè)歸口部門負責監(jiān)督管理，切實落實風險防控責任?！蔽募€指出：商業(yè)銀行要按照實質重于形式的原則計提資本和撥備。商業(yè)銀行代客理財資金要與自有資金分開使用，不能購買本銀行貸款，不得開展理財資金池業(yè)務，切實做到資金來源與運用一一對應。加強信托公司業(yè)務轉型。明確信托公司“受人之托、代人理財”的功能定位，推動信托公司業(yè)務模式轉型，回歸信托主業(yè)，運用凈資本管理約束信貸類業(yè)務，信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務。建立完善信托產品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權流轉。

2014年，銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會辦公廳關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號），其中規(guī)定，“明確事務管理類信托業(yè)務的參與主體責任。金融機構之間的交叉產品和合作業(yè)務，必須以合同形式明確項目的風險責任承擔主體，提供通道的一方為項目事務風險的管理主體，厘清權利義務，并由風險承擔主體的行業(yè)歸口監(jiān)管部門負責監(jiān)督管理，切實落實風險防控責任。進一步加強業(yè)務現(xiàn)場檢查，防止以抽屜協(xié)議等形式規(guī)避監(jiān)管?！?9號文再次強調了國務院107號文關于“金融機構之間的交叉產品與合作各方，需以合同形式明確風險承擔主體與通道功能主體，厘清權利義務，以免責任推諉”的要求。明確規(guī)定”信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務。對已開展的非標準化理財資金池業(yè)務，要查明情況，摸清底數，形成整改方案，于2014年6月30日前報送監(jiān)管機構”。

在這期間，除銀監(jiān)會對于信托公司通道類業(yè)務的監(jiān)管外，相關資產管理行業(yè)相似的監(jiān)管思路也可見于中國證券業(yè)協(xié)會《關于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產管理業(yè)務有關事項的通知》（中證協(xié)發(fā)[2013]124號）、中國證券業(yè)協(xié)會《關于進一步規(guī)范證券公司資產管理業(yè)務有關事項的補充通知》（中證協(xié)發(fā)[2014]33號）、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會《關于加強專項資產管理業(yè)務風險管理有關事項的通知》（中基協(xié)發(fā)[2013]29號）、證監(jiān)會辦公廳《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務風險管理的通知》（證監(jiān)辦[2014]26號）、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會《關于規(guī)范證券公司、基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務有關事項的通知》等規(guī)定中。

當然，2014年最不能錯過的就是同業(yè)新規(guī)了，5 月16日，央行和銀監(jiān)會等五部委聯(lián)合印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》(銀發(fā)[2014]127 號)，同時銀監(jiān)會發(fā)布了《規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務治理的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2014]140 號)，旨在規(guī)范同業(yè)非標業(yè)務。127號文首先從同業(yè)業(yè)務規(guī)?？刂葡率?，規(guī)定“單家商業(yè)銀行對單一金融機構法人的不含結算性同業(yè)存款的同業(yè)融出資金，扣除風險權重為零的資產后的凈額，不得超過該銀行一級資本的50%。單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一，農村信用社省聯(lián)社、省內二級法人社及村鎮(zhèn)銀行暫不執(zhí)行”；其次規(guī)定了買入返售資產的范圍，“買入返售（賣出回購）業(yè)務項下的金融資產應當為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產。賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產從資產負債表轉出”；第三是對“買入返售三方合作模式”提出限制。規(guī)定“金融機構開展買入返售（賣出回購）和同業(yè)投資業(yè)務，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔保，國家另有規(guī)定的除外”；第四是規(guī)范了同業(yè)授信管理，規(guī)定“將同業(yè)業(yè)務納入全機構統(tǒng)一授信體系，由總部自上而下實施授權管理，不得辦理無授信額度或超授信額度的同業(yè)業(yè)務”，此條實際上限制了銀行分支機構辦理同業(yè)業(yè)務的權限，一定程度上控制了同業(yè)業(yè)務擴張規(guī)模。該通知乍一看很嚴厲，但實際執(zhí)行效果將大打折扣，“賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產從資產負債表轉出”的規(guī)定從政策上打擊了定向資管計劃收益權、信托受益權轉讓業(yè)務中賣出方的動力，但仍然無法解決抽屜協(xié)議的問題，即監(jiān)管機構在現(xiàn)場檢查時看不到賣出方的回購合同（抽屜協(xié)議），因此實際意義有待考驗。“金融機構開展買入返售（賣出回購）和同業(yè)投資業(yè)務，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔?！钡囊?guī)定是從政策上向抽屜協(xié)議開刀，但實際中，現(xiàn)場檢查時如何對業(yè)務鏈中多家金融機構同時進行檢查核對仍然是難題。這就是導致各類同業(yè)類信貸業(yè)務屢禁不止的主要原因，其深層次原因在于分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制與金融機構混業(yè)經營的現(xiàn)狀不符。

至于140號文，只是銀監(jiān)會根據127號文發(fā)布的針對銀行的配套政策，規(guī)定“商業(yè)銀行開展同業(yè)業(yè)務實行專營部門制，由法人總部建立或指定專營部門負責經營。商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務專營部門以外的其他部門和分支機構不得經營同業(yè)業(yè)務，已開展的存量同業(yè)業(yè)務到期后結清；不得在金融交易市場單獨立戶，已開立賬戶的不得敘做業(yè)務，并在存量業(yè)務到期后立即銷戶”。

慢慢的，時間飄到了2016年，在這一年里，伴隨著中央“三去一補一降”政策的推行，金融監(jiān)管部門在同業(yè)類信貸業(yè)務等資管通道業(yè)務方面加大了監(jiān)管力度。

銀行理財方面：2016 年7 月27 日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，本次征求意見稿是在對現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定進行系統(tǒng)性梳理整合的基礎上，結合當前銀行理財業(yè)務發(fā)展出現(xiàn)的新情況和新問題制定的，旨在推動銀行理財業(yè)務規(guī)范轉型，促進銀行理財業(yè)務健康、可持續(xù)發(fā)展，并有效防范風險。征求意見稿對銀行理財業(yè)務監(jiān)管重點包括：對銀行理財業(yè)務分類管理，分為基礎類理財業(yè)務和綜合類理財業(yè)務；禁止發(fā)行分級產品；銀行理財業(yè)務進行限制性投資，不得直接或間接投資于本行信貸資產及其受（收）益權，不得直接或間接投資于本行發(fā)行的理財產品，不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權及其受（收）益權等。

信托業(yè)務方面：2016 年3 月18 日，銀監(jiān)會發(fā)布了《進一步加強信托公司風險監(jiān)管工作的意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]58 號），這是繼2014 年4 月，銀監(jiān)會下發(fā)《關于加強信托公司風險管理的指導意見》（99 號文）之后，又一次系統(tǒng)性風險指導。該文件的內容主要有四點：一是對信托資金池業(yè)務穿透管理，重點監(jiān)測可能出現(xiàn)用資金池項目接盤風險產品的情況，同時強調對99 號文中非標資金池的清理；二是結構化配資杠桿比例原則上不超過1:1，最高不超過2:1，相比之前業(yè)內常見的3:1 有明顯的壓縮；三是對信托公司的撥備計提方式提出改變，除了要求信托公司根據資產質量足額計提撥備，還要求對于表外業(yè)務以及向表內風險傳遞的信托業(yè)務計提預計負債；四是對信托風險項目處臵從性質到實質的轉變，要求把接盤固有資產納入不良資產監(jiān)測，接盤信托項目納入全要素報表。

證券期貨方面：2016 年5 月18 日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對《證券期貨經營機構落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則（2015 年3 月版)》進行了修訂，形成了《證券期貨經營機構落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則（修訂版，征求意見稿）》，修訂的背景主要是由于防風險的需要，杠桿倍數的要求需要加以調整，違法從事證券期貨業(yè)務活動以及違規(guī)聘請投資顧問等新的情況需要納入規(guī)范，私募證券投資基金管理人也需要納入統(tǒng)一的自律管理范圍之內。2016 年7 月15 日，修訂后的行為細則以《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》的文件形式由證監(jiān)會發(fā)布，主要內容有以下幾點：一是涉及資管機構范圍擴大?！稌盒幸?guī)定》涉及的資產管理機構包括：券商資管、基金專戶、基金子公司、期貨公司，以及私募證券投資基金。二是限制結構化產品的負債端杠桿率水平。暫行規(guī)定明確了結構化產品的負債端杠桿倍數=優(yōu)級份額/劣后級份額。其中中間級份額也計入優(yōu)先級，進一步提高了結構化產品的杠桿限制。此外，暫行規(guī)定中明確規(guī)定了結構化產品負債端的杠桿倍數，其中股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過1 倍，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過2 倍。與此前出臺的征求意見稿相比，將期貨資管以及非標類資管的杠桿倍數從3 倍降低至2 倍，杠桿率進一步壓縮。三是限制集合資產管理產品的投資端杠桿率水平。關于集合資產管理產品的資產端融資杠桿率，暫行規(guī)定區(qū)分了結構化和非結構化集合資產管理計劃，將結構化集合資產管理計劃的融資杠桿率上限維持在140%，將非結構化集合資產管理計劃的融資杠桿上限限制在200%。四是禁止嵌套和資金池操作。規(guī)定實行穿透檢查，并提出結構化資產管理計劃不能嵌套投資其他結構化金融產品劣后級份額；證券期貨經營機構不得開展或參與具有“資金池”性質的私募資產管理業(yè)務，包括不同資產管理計劃進行混同操作，資金和資產無法明確對應，未單獨建賬等行為。五是禁止預期收益率宣傳，禁止對優(yōu)先級提供保本保收益安排。規(guī)定了不準向投資者宣傳資產管理計劃預期收益率，不允許直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排（包括但不限于在結構化資產管理計劃合同中約定計提優(yōu)先級份額收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機構差額補足優(yōu)先級收益、計提風險保證金補足優(yōu)先級收益等）的規(guī)定，也就是劣后方僅以資金為限承擔風險，防止結構化產品“類借貸”化，從監(jiān)管機構的監(jiān)管思路看，就是要禁止劣后為優(yōu)先級提供任何補償或收益保障措施，僅以劣后資金為限提供增信，那么優(yōu)先級的收益率并沒有足夠保障。

基金子公司方面：2016 年5 月18 日《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》兩份文件的征求意見稿下發(fā)到各基金公司和子公司，證監(jiān)會擬對基金子公司設立設置一系列門檻，對開展特定客戶資產管理業(yè)務的專戶子公司實施凈資本約束為核心的風控管理和分級分類監(jiān)管。文件的主要內容包括以下幾點：一是收緊基金子公司成立門檻。文件新增了基金管理公司管理的非貨幣市場公募基金規(guī)模不低于200 億人民幣，同時基金公司凈資產不低于6億元的規(guī)定，大幅度提高了基金公司的準入門檻。從目前的公募基金尤其是銀行系公募基金管理的規(guī)模看，一半左右不滿足200 億非貨幣市場基金的規(guī)模。二是新增對基金子公司的凈資本約束。文件新增了第三章特定客戶資產管理子公司的風險控制內容，規(guī)定專戶子公司開展特定客戶資產管理業(yè)務，應當持續(xù)滿足下列風險控制指標：(一)凈資本不得低于1億元人民幣；(二）調整后的凈資本不得低于各項風險資本之和的100%; (三）凈資本不得低于凈資產的40%；(四）凈資產不得低于負債的20%。三是基金子公司需計提風險準備金。文件規(guī)定專戶子公司應當按照管理費收入的10%計提風險準備金，風險準備金達到子公司所管理資產規(guī)模凈值的1%時可不再計提。

保險資管方面：2016 年6 月1 日保監(jiān)會向各保險資管公司下發(fā)了《中國保監(jiān)會關于清理規(guī)范保險資產管理公司通道類業(yè)務有關事項的通知》，要求各保險資管公司清理規(guī)范銀行存款通道等業(yè)務。存款通道業(yè)務是指在本通知發(fā)布之日前開展的資金來源與投資標的均由商業(yè)銀行等機構確定，保險資產管理公司通過設立資產管理計劃等形式接受商業(yè)銀行等機構的委托，按照其意愿開展銀行協(xié)議存款等投資，且在其委托合同中明確保險資產管理公司不承擔主動管理職責，投資風險由委托人承擔的各類業(yè)務。通知要求保險資管公司全面自查，包括投資風險、信用風險、操作風險、道德風險等，清理期間暫停新增辦理通道類業(yè)務。本次通知主要是對通道業(yè)務進行限制，防范監(jiān)管套利，對投資沒有影響。2016 年6 月22 日，保監(jiān)會印發(fā)了《關于加強組合類保險資產管理產品業(yè)務監(jiān)管的通知》，就保險資產管理公司和養(yǎng)老保險公司開展產品業(yè)務資質、產品投資范圍、登記發(fā)行以及禁止行為給予了明切的說明。通知中重點提出了八大禁止情形，包括禁止發(fā)行“資金池”性質的產品，禁止發(fā)行“套嵌”交易產品，禁止向非機構投資者發(fā)行分級產品，限制分級產品杠桿倍數（權益類、混合類分級產品杠桿倍數不超過1 倍，其他類型分級產品杠桿倍數不超過3 倍），禁止以外部投資顧問形式將產品轉委托，禁止設立子賬戶進行操作，必須明確產品投資的基礎資產具體種類和比例，不得籠統(tǒng)規(guī)定相關資產的投資比例為0 至100%等。

2016年，延續(xù)上述去通道、實施穿透監(jiān)管思路的政策文件還有：

9月份銀監(jiān)會發(fā)布的《中國銀監(jiān)會關于進一步加強信用風險管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕42號），要求改進統(tǒng)一授信管理，規(guī)定“銀行業(yè)金融機構應將貸款（含貿易融資）、票據承兌和貼現(xiàn)、透支、債券投資、特定目的載體投資、開立信用證、保理、擔保、貸款承諾，以及其他實質上由銀行業(yè)金融機構承擔信用風險的業(yè)務納入統(tǒng)一授信管理，其中，特定目的載體投資應按照穿透原則對應至最終債務人。非信貸資產分類要堅持實質重于形式的原則，實行穿透式管理，根據基礎資產的風險狀況，合理確定風險類別。應按照風險分類結果，結合非信貸資產的性質，通過計提減值準備或預計負債等方式，增強風險抵補能力”。

10月份人民銀行下發(fā)的《關于將表外理財業(yè)務納入“廣義信貸”測算的通知》，將差別準備金動態(tài)調整機制升級為宏觀審慎評估體系（MPA）。對廣義信貸的統(tǒng)計范圍，在原有各項貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產、存放非存款類金融機構款項等五個項目的基礎上，增加表外理財資金運用項目。

12月份銀監(jiān)會下發(fā)的《2017年非現(xiàn)場監(jiān)管報表業(yè)務制度》體現(xiàn)“穿透監(jiān)管”原則，要求在1104報表中穿透填報非存款和信貸類投資的項目。

進入2017年，這一監(jiān)管思路依然沒有改變，就在我即將寫完此文的今天（2017年2月21日），一個重磅消息傳了出來，據媒體報道，橫跨一行三會各金融監(jiān)管主管部門正制定征求意見稿，對包括理財產品、信托計劃、公募基金、私募基金、證券公司、基金（子）公司、期貨公司和保險資管公司發(fā)行的資產管理計劃等產品進行統(tǒng)一約束。該征求意見稿以《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》為題瞬間流傳于各大公眾號和網站，但隨即又有幾大公眾號和網站快速刪帖，因此消息真假未定。但從內容上看，限制通道業(yè)務、限制非標投資、消除多重嵌套、禁止資金池操作、統(tǒng)一杠桿要求、強化資本約束和風險計提等都與當下一行三會的監(jiān)管思路相契合，如能最終成文發(fā)布并嚴格執(zhí)行，則同業(yè)類信貸業(yè)務等資管通道業(yè)務可休矣，只是如此嚴格將資管業(yè)務一棒子打死，也不符合中國實情，所以欲知后事如何，我們只能騎驢看唱本——走著瞧了。

來源：常道金融

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